尺度

从《央行通知》的具体内容来看，流露了明显的呵护市场的意图，给市场吃了一颗定心丸。原文明说了：“为进一步有效防控金融风险，引导社会资金流向实体经济，更好地支持经济结构调整和转型升级”。

近期实体经济的融资情况并不算好。例如，广受关注社会融资规模出现下滑，今年上半年，社融规模增量累计为9.1万亿元，同比少2.03万亿元;5月、6月社融规模增量分别为7608亿元、1.18万亿元，比上年同期分别减少3023亿元、5900亿元。

社会融资规模是观察宏观经济运行的一个重要指标，反映了金融对实体的资金支持情况。“资管新规”最初发布后，对“非标”融资进行了严格限制，市场也一度理解为“不可投资非标”——市场之所以对此敏感，是因为“非标”正是过去实体经济极为依赖的融资渠道。

何为“非标”?就是指没有在交易所市场交易的债权性资产，包括信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、各类受(收)益权等。虽然这些概念不好理解，但是只要记住这一点就好了：“非标”中的“委托贷款”“信托贷款”“未贴现银行承兑汇票”三项，正是社会融资的重要部分。

“非标”被严厉控制、规模骤降，自然拖累社会融资数据。现在，《央行通知》中最重要的一条口径上的松动就是“可以适当投资非标”，但“应该符合期限匹配、限额管理、信息披露等监管规定”。应该说，在实体再融资压力增大、信用违约频发，新规中适度的放松，有利于经济的平稳。

资管新规执行尺度灵活的另一体现是，给了市场两年半的时间，到2020年底前完成，不搞“一刀切”。《央行通知》更指出。银行可在过渡期内自主确定老产品的压缩清理节奏，在宏观审慎评估(MPA)考核时合理调整有关参数予以支持——这样一来，可以防止理财产品规模短期内大幅下降，确保平稳过渡。

执行尺度的灵活并不意味着监管基调的改变。“资管新规”的几个基本原则，是破除刚性兑付、回归资产管理本源、服务实体经济，这次细则中依旧沿袭下来。更确切地说，是对资管新规中的模糊之处作了进一步明确。

风险

理财是老百姓最为关心的话题之一。但近年来，P2P理财平台频繁爆雷，就连银行也频频爆出“虚假销售”“飞单”的情形。著名的如民生银行北京某支行推荐的产品涉嫌伪造，导致150名投资者被套30亿。此次发布的“理财新规”，对银行发行和销售资产管理产品，也有了更为严格的事前、事中规定。

在事前，加强产品销售的合规管理，营业场所销售理财产品的，应实施专区销售，对每笔销售过程进行录音录像;事中，强化信息披露，无论银行公募还是私募理财产品，都要定期公布净值。

需要注意的是，理财产品的趋势是净值化，像基金一样可以看到净值走势，与过去一眼就看到“预期收益率”“保本收益率”大为不同，对大家的风险承受能力提出了新要求。

此外，今后银行只能发行已在理财系统进行登记、并获得登记编码的理财产品。投资者根据编码在中国理财网就可以查询产品信息，核对是否为正规理财产品，有助于防范“虚假理财”和“飞单”。这也是对投资者的保护。

除了“卖者尽责”，投资者必须要建立“买者自负”的理念，提升知识水平和风险意识。

一方面，现在单只公募理财产品销售起点从5万降至1万元，门槛更低了;另一方面，“理财新规”中所指的理财产品，正是不保证本金支付和收益水平的非保本型理财产品。同时，银行在销售理财产品时，将不得宣传或承诺保本保收益，打破刚性兑付是大势所趋。

值得注意的是，截至2018年6月，银行非保本理财余额21万亿，“理财新规”允许理财产品投资各类公募证券投资基金，意味着理财可以间接投资股市，改变了现行银行理财只能投资货币型和债券型基金的情形，值得思考。

说到底，新规除了约束市场机构外，对普通老百姓买理财产品来说，最终不过是三条：第一，是风险意识;第二，是风险意识;第三，还是风险意识。

毕竟，今年5月刘鹤副总理在政协会上的4句话，已经对上述趋势发出过预告——“要建立良好的行为制约、心理引导和全覆盖的监管机制，使全社会都懂得，做生意是要有本钱的，借钱是要还的，投资是要承担风险的，做坏事是要付出代价的。”

周末晚间，一行两会接连出台监管新规。影响从理财市场到股市再到债市。

先是银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》；

接下来央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》；

随后证监会也发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》。

1 银保监会：理财新规征求意见 投资门槛5万元降至1万元

与普通百姓最相关的是《理财管理办法》。它从分类管理、业务规则、风险管理等方面对银行理财业务进行规范，定位于规范银行非保本型理财产品，原则上与“资管新规”保持一致。其中的一个变化是将单只公募理财产品销售起点，由目前的5万元降至1万元，同时，放开了公募理财的投资限制，按照现行制度，公募理财产品只能投资货币型和债券型基金，《理财管理办法》允许公募和私募理财产品投资各类公募证券投资基金。

中国社科院金融研究所银行研究室主任 曾刚 :降低了银行理财的门槛实际上对老百姓和银行都是一个比较好的利好消息，意味着银行理财的销售端更加有吸引力和竞争性。此外，在过渡期当中也是允许各个机构根据自己的情况来安排存量调整的步骤，可以在很大程度上降低对市场的短期冲击。

随着银保监会加大监管力度，银行理财业务正在进行有序调整。2017年底，银行非保本型理财产品余额为22.17万亿元，2018年5月末余额为22.28万亿元，6月末余额为21万亿元，同业理财规模和占比持续下降。

理财资金主要投向债券、存款、货币市场工具等标准化资产，占比约为70%；非标准化债权类资产投资占比约为15%左右，总体保持稳定。

2 央行发文明确资管新规过渡期细则

此次央行发布的资管新规实施细则主要包括三方面的内容：

一是进一步明确公募资产管理产品的投资范围；

二是进一步明晰过渡期内相关产品的估值方法，鼓励使用市值计量，考虑到部分资产尚不具备以市值计量的条件，过渡期内封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品、银行现金管理类理财产品适用摊余成本计量；

三是进一步明确过渡期的宏观审慎政策安排。

3 证监会：资管新规“新老划断”柔性安排 设置过渡期

上周末，证监会发布了《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》。证监会新闻发言人表示，私募资管业务规则出台，重点在这四方面 ：

一是统一监管规则，促进公平竞争。统一证券公司、基金管理公司、期货公司及其子公司等各类证券期货经营机构私募资管业务监管规则，消除监管套利。

二是立足有效整合，坚持问题导向。原则上不对现有监管体制和规则作大的改动。

三是细化指标流程，提高可操作性。

四是增加规则弹性，确保平稳过渡。作了“新老划断”的柔性安排。

4 “一行两会”重磅政策齐发 近47万亿资金受影响

统计数据显示，截至6月末：

银行非保本型理财产品余额为21万亿元；

证券期货经营机构私募资产管理业务规模合计25.91万亿元。

我国股民数也达到1.4亿之多，有分析认为：这意味着资管新规细则将对近47万亿元的资金市场以及1.4亿股民产生影响。

5 专家观点

中航证券首席分析师 张郁峰：这一系列的新规在上周五的市场已经得到了一个初步的反应，通过具体公布的措施，从三个方面都会对金融市场产生改变。第一个就是5万元的门槛降到了1万元，理财产品的吸引力会增强；另一方面对非标资产的可投入，对实体经济形成一个良好的预期，对融资更加便利；第三个方面是对股市的影响也比较直接，47万亿其中的21万亿，如果按照15%的投资来算，理论上有3万亿，从对整个资本市场的情绪面上都会形成一个直接的影响。

6 机构观点

中信证券认为：

细则体现出的监管阶段性放松，并不意味着金融去杠杆的政策出现转向。防范化解系统性金融风险是防风险的重要组成部分，未来3-5年，金融去杠杆的方向是明确的，金融严监管仍在致力于完善金融业态、促进金融服务于实体经济。

平安证券认为：

A股市场将受益于流动性修复和风险偏好的有效提振，大资管新规相关细则全面落地也有助于修复之前对于监管持续加码的悲观预期，权益市场的上行动力在政策信号调整下更加明确。

兴业证券认为：

目前随着资管新规配套细则的逐步落地，节奏上较预期有所缓和，有望进一步助推以医药、计算机、机械军工为代表的大创新“反击”的机会。同时，仓位与估值双低，受益于理财新规，大金融龙头具备短期修复的机会。