从上海到广东，从安徽到贵州，国资改革集结号从中央吹响后，多个地方陆续响应。除上述四大区域外，据悉，山东、重庆、北京、海南、黑龙江、江西、天津、深圳、湖南等多个省区地方国资改革也纷纷开始启动。

　　市场人士表示，从投资策略来看，可从国有企业集中的地区来选择投资板块，围绕上海、广东、深圳、山东、江苏、安徽等国企质量相对较好的地区挖掘投资机会。

　　上海市成功打响了地方国资改革第一枪，在其影响下，包括新世界、徐家汇(002561,股吧)、自仪股份(600848,股吧)、上海九百(600838,股吧)、新黄浦(600638,股吧)、棱光实业(600629,股吧)、交运股份(600676,股吧)、锦江投资(600650,股吧)、友谊股份(600827,股吧)、益民集团(600824,股吧)等多家上市公司曾集体上演涨停潮。而连续五个一字板涨停的金丰投资(600606,股吧)，更是引起投资者注意，公司拟注入资产为绿地集团100%股权，完成重组后，装着655亿元绿地集团资产的金丰投资，将成为上海市国资系统中的多元化混合所有制企业，市值直逼万科。

　　据广东省国资委副主任周兴挺介绍，2014年首批将推出省属国企54个招商项目，预期引入民间资本超1000亿元，而相关受益上市公司包括：国有资产注入平台类，例如贵糖股份(000833,股吧)、广弘控股(000529,股吧)、风华高科(000636,股吧)；股权激励预期较强的非强周期性科技类上市公司，例如星湖科技(600866,股吧)、风华高科、佛塑科技(000973,股吧)。

　　对于深圳国资改革的投资机会，分析人士表示，最先可能实行股份转让的深圳投控是一家以产权管理、资本运作及投融资业务为主业的国有资产经营公司，总资产规模在深圳市属企业集团中最多，旗下有通产丽星(002243,股吧)、深深房A、深物业A、深纺织A4家A股上市公司。3月17日，深纺织A表示大股东深圳市投资控股有限公司拟转让上市公司26%至29%的股份，在该消息面刺激下，该股近期市场表现突出。

　　近日，山东省国资委印发《关于省管企业推进内部市场化经营的指导意见》，明确从今年开始将把市场机制引入企业内部经营，利用3年左右时间，基本建立起省管企业内部市场化经营机制，从而提高企业效益。可关注所控股的部分房产、旅游、酒店企业纷纷挂牌出售的鲁商置业(600223,股吧)，以及业绩弹性空间较大、估值偏低的银座股份(600858,股吧)。

　　江苏省国企呈现整体证券化率偏低、国企市值占比低于全国平均、上市国企普遍费用率高企，资产周转率较低等多个特点，未来该地区国资改革前景广阔。华泰证券(601688,股吧)表示，引入民资方面，看好国资相对控股，而且处于竞争性行业的公司，包括威孚高科(000581,股吧)、南京医药(600713,股吧)、凯诺科技(600398,股吧)、舜天船舶(002608,股吧)、苏常柴A等；激励机制方面，看好国资绝对控股，有现金、股权激励意愿的公司，包括恒顺醋业(600305,股吧)、江苏舜天(600287,股吧)、金陵药业(000919,股吧)、金陵饭店(601007,股吧)等。

　　安徽省日前举行的省属企业发展混合所有制经济座谈会上，包括国元集团和海螺集团在内的六户省属企业发言。此前，海螺集团曾因其在过去十年对于股权结构的成功改造，而被视为将成为第一批国资改革试点的三户企业之一，其余两家省属企业分别是铜陵有色(000630,股吧)和江淮汽车(600418,股吧)，可关注上述集团相关上市公司。

　　益民集团：并购基金打开想像空间 推荐评级

　　事项：公司今日发布2013年报，全年实现营业收入29.8亿元，同比增长14.4%；归属上市公司股东的净利润为1.65亿或EPS=0.19元、同比增长10.4%；扣非后净利润1.22亿或EPS=0.14元、同比下降16.1%，净利率5.5%，符合我们预期。公司拟按每10股派发现金红利0.6元（含税）。

　　收入增速稳健，物业结构调整致租金收入下降在宏观经济增速放缓、终端需求低迷的大环境下，公司依然保持较为稳健的收入增速（4Q单季为15.7%）。分业务来看，古今内衣实现销售额6.56亿、YoY=2.53%（其中电商渠道约5000万，剔除该因素销售略有下滑），实现净利润1.05亿元、同比略降；黄金珠宝业务迎来“牛市”井喷，销售额超15亿、同比增长41%，是收入增速较快的主要原因；由于柳林裙房及新歌商厦结构调整，导致租金收入同比下降17%至1.24亿元。

　　费用率继续下行，但仍有改善空间自2010年开始公司进入费率下行通道，2013年期间费用率继续下降1.6个百分点至16.3%。具体来看，人工、租赁费用率各下降0.4个百分点至7.2%/2.4%，其它费用项持平。我们认为公司费用端仍有一定改善空间：1）人工费率高于行业均值1个百分点；2）黑箱费用率高达5.2%，而港股零售公司此项接近1%。

　　并购基金打开想像空间，未来或成为产业整合平台公司与德同资本共同成立“德益消费升级产业基金”，以产业整合与并购重组等方式，投资消费及电子商务等新兴渠道企业。公司未来不仅将获得稳定现金分红，更可以利用德同资本资源优势及专业金融工具放大投资能力，向产业整合及创新投资平台转型，与现有品牌产生良性协同，从而进一步提升品牌价值。

　　国企改革受益标的，维持“推荐”评级随着国企改革深化，公司或从三方面受益：

    1）引入激励机制，改善费用结构。

　　2）引入战略投资者。通过多元化的股权结构和利益制衡机制，嫁接股东优质资产及客户资源；3）资源整合或产业并购，公司有望成为国企资源整合平台载体。

　　公司以“品牌内衣销售+物业出租”为主营业务架构，大量自有物业提供较强安全边际。成立并购基金并控股东方典当推动公司向金融领域转型，未来有望成为产业整合及创新投资平台。考虑到内衣行业竞争日趋激烈，下调14/15年EPS至0.20/0.21元（原预测为0.22/0.25），对应14年动态PE=30X，“推荐”评级。

　　风险提示：国企改革进度低于预期；网购对内衣销售的冲击；商业物业到期后无法续约。

　　通产丽星：新客户订单释放尚需时日 中性评级

　　2013-11-28 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：胡昀昀

　　[摘要]

　　收入增速放缓公司前三季度收入增速从去年的20.5%降至7.7%，除了子公司的模具和标签业务营收不达预期以及上海工厂的局部产能调整，我们认为主要原因在于部分化妆品客户自身增速放缓。今年以来，欧莱雅、联合利华等国际品牌的亚太区市场销售增速明显下降，雅芳的中国区销售则出现下滑，通产丽星作为化妆品的上游供应商也无可避免受到影响，尤其是在客户结构仍然是以国际品牌为主的情况下。

　　看好客户拓展战略，但新订单释放需要时日为了抵御成熟客户增速放缓的风险，公司已经主动进行新客户开拓，并取得重要进展：一方面在具备优势的化妆品包装上，争取到一系列高速增长的内资品牌，另一方面在食品/保健品包装上也突破了以箭牌为主的客户结构，成功进入了国际和国内知名品牌的供应体系。我们预期这将成为公司可持续增长的重要支撑，但订单释放是一个循序渐进的过程。考虑到10月台风天气影响以及本部的工厂搬迁，我们预期四季度收入增速很难有效改善。

　　下调盈利预测考虑到下游化妆品客户需求放缓以及新客户订单上量可能较慢，我们将2013/14/15年收入增速预测下调至12.8%/18.8%/20.1%（原为14.5%/28.8%/27.0%），毛利率小幅下调至20.3%/20.6%/21.0%（原为21.0%/21.2%/21.6%），相应将2013/14/15年EPS预测下调为0.22/0.29/0.36/元（原0.26/0.35/0.42/元）。

　　估值：下调评级至“中性”，下调目标价至7.5元我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型推导出新目标价7.5元（WACC8.9%）。

　　鲁商置业：预计14年销售冲击百亿规模 增持评级

　　2014-03-18 类别：公司研究 机构：海通证券 研究员：贾亚童

　　[摘要]

　　事件：

　　2013年公司完成营业收入52.93亿元，同比上升44.07％；归属于上市公司所有者净利润2.64亿元，实现每股收益0.26元，同比上升7.07％。

　　投资建议：

　　公司2013年实现91亿元签约销售额，同比增长20%。公司同时预计2014年将继续保持以上增速。另外公司2014年在土地市场上积极开拓，获取近74万平土地储备。以上项目将为公司后续销售增长提供充足潜力。预计公司2014年和2015年的每股收益分别为0.31元和0.39元，截至3月17日，公司收盘于3.47元，对应2014年PE为11.19倍，2015年PE为8.90倍，对应RNAV为9.8元。考虑到公司的成长性和山东省内龙头地位，我们给予公司RNAV约60％的折价，对应公司目标价5.88元，维持“增持”评级。

　　主要内容：

　　1.2013年营业收入上升44%：2013年公司完成营业收入52.93亿元，同比上升44.07％；归属于上市公司所有者净利润2.64亿元，实现每股收益0.26元，同比上升7.07％。

　　江淮汽车：调整升级任务重 增持评级

　　2014-03-10 类别：公司研究 机构：信达证券 研究员：邢海芝

　　[摘要]

　　事件：公司近日公布2013年年报，公司2013年实现营业收入和归属于母公司净利润分别为336.20亿元和9.17亿元，同比分别增长了15.47%和93.61%，其中净利增长超出我们之前的预期。

　　点评：

　　2013年公司实现各类汽车销量49.57万辆，同比增长6.59%，低于行业总增长。其中瑞风MPV全年销售近5.2万辆，尽管销量依然位居同类产品前列，但同比增长只有0.31%，与一汽、广本，上海通用以及福田等相比增速上明显落后；轻卡销量首次突破20万辆，达到22万辆，在轻卡第一梯队中增速最快；底盘销量创11年来新高，达到3.61万辆；重卡销量增长25.92%，与行业增速基本一致，低于福田、上汽依维柯红岩等。公司二代乘用车产品成功投放市场，规模迅速取得突破，其中瑞风S5平均月销已超过3000辆，全年达到3.38万辆；轿车2013年受各种因素影响表现较弱，实现销量约11.54万辆，同比下降了16%左右。但新产品也逐步呈现拉动效应，和悦A30目前上市两个月，累计销售已近8500辆。

　　收入实现336.2亿元，增长15.47%，快于销量增长，显示公司产品单位附加值有所提升。2012年，公司在实现各类汽车销量47.71万辆的基础上，营业收入实现296.75亿元，综合单车价格约为5.91万元。2013年，公司综合的单车销售价格已提升到6.26万元。提升的驱动因素主要是SUV产品增加较多，另外，商用车中的重卡产品销量提升较多所致。

　　费用增长低于预期是我们低估其净利增长的主要原因。2013年，公司销售费用为19.96亿元，增长11.89%，在新产品增加的背景下，这一增长水平低于我们的预期。销售费用相对减少的主要是售后服务性费用有所降低。管理费用为19.62亿元，增长25.83%，与预期基本一致。

　　2014年，公司依然面临乘用车业务继续调整、商用车加大投资以及增加权益性融资等问题。2013年，在面临产品召回，资金投入等压力下，公司公布了乘用车业务收缩战线，聚焦发展的战略。同时对商用车，定位将继续保持传统优势地位，并增加投入。我们认为，公司正处于战略发展的转折点，同时面临技术升级、资本约束等压力。但同时，2014年，行业包括重卡、轿车等细分行业增长依然可期，这也有助于公司的增长和转型。

　　盈利预测及评级：我们预计公司2014-16年可实现营业收入分别为387.70亿元、463.46亿元和543.95亿元，同比分别增长15.25%、19.54%和17.37%，实现归属于母公司的净利润分别为11.43亿元、13.09亿元和14.61亿元，同比分别增长24.64%、14.47%和11.65%，EPS分别为0.89元、1.02元和1.14元。其中14年、15年净利润相对前期分别上调了4.28%和0.52%。给予“增持”评级。

　　风险因素：经济增长出现下滑；限购等政策继续加大；公司经营风险。

　　威孚高科：市占率持续上升 推荐评级

　　2014-03-10 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：奉玮 李正伟

　　[摘要]

　　公司近况：

　　公司多款产品需求强劲，旗下博世汽柴的高压共轨系统、威孚汽柴的高压共轨泵、威孚力达的SCR产品均呈现供不应求的局面。

　　威孚力达的汽油机催化器产品进入到通用汽车的采购体系，未来会继续开拓全球市场；增压器业务预计也会取得突破。

　　评论：

　　公司经营良好，国Ⅳ产品供不应求：公司目前经营情况良好，博世汽柴的高压共轨、威孚汽柴的高压共轨泵和威孚力达的SCR等国Ⅳ产品处在供不应求的局面。除了国Ⅳ产品外，公司的国Ⅲ产品PW2000泵月均销量在2万多套，需求依然旺盛，并没有如市场预期的大幅下滑，主要原因是下游重卡销售情况良好；目前SCR出货量每月也在1万多套。

　　国Ⅳ阶段博世汽柴占据主导，SCR产品未来发力：预计国Ⅳ阶段博世汽柴高压共轨系统将占据绝对主导地位，带来巨大的业绩弹性。在高压共轨产品上，博世具有技术和成本两大优势，电装和德尔福也只能望其项背，国内自主品牌则更难撼动博世的主导地位。我们预计，随着排放法规执行加严，威孚高科在柴油机供油系统和SCR两个核心产品市场的市场份额还将持续上升。

　　今明两年柴油机国Ⅳ相关产品业绩兑现，未来产品线有望进一步延伸：随着柴油机国Ⅳ排放标准在全国范围内逐步实施，公司相关产品在今明两年销量与收入将实现爆发式大增长。长期来看，公司产品线未来有望进一步延伸，如汽油机尾气处理产品已开始进入跨国车企的采购体系，汽油机涡轮增压器也将进入市场导入期。

　　估值建议维持之前公司2013/14/15净利润11.0/14.0/18.2亿元的判断，增长率分别为23.9%/27.0%/29.7%,EPS分别为1.08/1.37/1.78元。受益于国Ⅳ排放法规的升级，公司旗下多家公司产品供不应求，盈利具有进一步上调的空间，预计公司近两年的业绩增长有望保持在30%左右，维持之前报告中给予公司2014年25倍PE、35元目标价的判断，维持“推荐”评级。

　　风险重卡国Ⅳ排放标准再次推迟；重卡复苏低于预期。

　　凯诺科技：13年业绩承诺超额完成 推荐评级

　　2014-03-03 类别：公司研究 机构：国联证券 研究员：周纪庚

　　[摘要]

　　事件：

　　凯诺科技发布海澜之家2013年财务报告，实现营业收入71.5亿元，同比增长57.8%，归属于母公司的净利润13.5亿元，同比增长58.1%，扣非后归属于母公司净利润12.9亿元，对13年业绩的完成率达107%。海澜之家业绩符合我们的预期。

　　点评：

　　业绩增速较12年大幅提升，超额完成13年业绩承诺。

　　海澜之家13年增速远高于12年，恢复到接近2010-2011年的增速水平。

　　12年海澜之家收入和净利润增速分别为26%和22%，13年均达到58%的水平。一方面12年公司受到整个行业景气度下行的影响，增速放缓但仍高于同行业竞争者，13年公司经过一年的调整已经恢复原先的高增长水平，另一方面，13年公司在外延开店的同时，提升了单店收入，外延和内生形成对收入的双轮驱动。公司的单店收入提升根本原因在于其商业模式的成功，同时畅销单品的推动、产品质量的提升和终端激励的增加都有所贡献。公司在13年超额完成了资产重组时的业绩承诺，海澜之家承诺2013-2016年扣非后归属于母公司的净利润分别为12.1亿、14.7亿、17.1亿和19.1亿元，对应净利润同比增速分别为42%、21%、16%和12%，公司在备考盈利预测中预计13年营业收入69.1亿元，净利润完成率达107%，收入完成率达103%。

　　“对的时间出现的对的商业模式”推动公司业绩逆势上升。