昨日，受上海自贸区等热点板块个股出现跌停潮，银行、保险（放心保）等权重板块纷纷飘绿影响，市场人气急剧下降。截至收盘，沪指下跌1.94%，报收于2155.81点，年线、200天线等重要均线宣告失守。盘面上，两市仅医药、食品、农业、消费少数板块指数录得红盘报收，医药板块以2.27%的涨幅领涨两市所有股票指数。鑫富药业(002019,股吧)（行情，问诊）、益佰制药(600594,股吧)（行情，问诊）、舒泰神(300204,股吧)（行情，问诊）、白云山(600332,股吧)（行情，问诊）等78只医药股均逆市飘红，在昨日两市上涨个股中占比17.11%，显示市场弱势下，资金仍对该板块个股青睐有加。

　　医药股走势与大盘背离

　　医药股昨日逆市走强，一扫近期的颓势。自今年三季度以来，医药行业商业贿赂事件不断曝光，继7月份全球领先的制药巨头葛兰素史克被曝大规模行贿之后，不久前媒体相继曝光甘李药业、正大天晴商业贿赂事件。正是上述事件不断曝光下，监管层加大了对医药企业合规检查，重点打击商业贿赂行为，摸底范围从外企逐渐转到国内药企。

　　在上述因素影响下，二级市场上的医药股一度受到冷遇。同花顺(300033,股吧)（行情，问诊）iFinD数据显示，最近一个月，医药板块一度集体下挫逾10%，而沪深300指数同期上涨超5%。此外，海思科(002653,股吧)（行情，问诊）、华润三九(000999,股吧)（行情，问诊）、康美药业(600518,股吧)（行情，问诊）等8只个股，跌幅均超过了10%，与市场近期的反弹形成了鲜明对比。

　　还可以佐证的是，医药主题类基金的净值表现也受到了医药股表现低迷的拖累。数据显示，最近一个月，华夏上证医药卫生ETF、易方达医疗保健基金净值跌幅均超过了5%。此外，华宝兴业医药生物（爱基，净值，资讯）基金、添富医药基金等，净值均有不同程度下跌。

　　医药股四季度或重新升温

　　不过，虽然受到商业贿赂事件等不利因素影响，但市场人士表示看好医药股后市表现。安信证券首席策略分析师程定华日前表示，近期市场的反弹是由于周期企稳导致，但这种反弹维持时间不会很长，四季度仍将有下行风险。鉴于此，未来一段时间医药板块将重新受到市场关注。程定华还表示，看好医药板块的原因，是因为市场上除了医药，没有其他好的标的。

　　无独有偶，中信建投日前指出，预计到10月份，医药反商业贿赂将逐步降温。随着各省在10月底基药招标的陆续开展以及三季报公布、医药个股业绩增速和估值将加剧分化，医药板块投资热情将重新升温。

　　分析人士认为，医药板块经历了数月的调整，根据消费习惯和资金流动性等，更看好四季度医药股的表现。不过，也有市场人士认为，两市共有140多家医药类上市公司，并不见得每家都具备良好的安全边际和上涨动力。因此，拥有优势品种资源且估值具有吸引力的药企，受到市场关注的机会较大。如白云山、北大医药(000788,股吧)（行情，问诊）（13.19， -0.01， -0.08%）、贵州百灵(002424,股吧)（行情，问诊）（19.51， -0.19， -0.96%）、云南白药(000538,股吧)（行情，问诊）（113.14， -0.61， -0.54%）等。其中，云南白药正是拥有独特的品种、品牌资源等受到市场追捧。截至昨日收盘，云南白药股价上涨3.04%，报收于113.75元。同一板块的片仔癀(600436,股吧)（行情，问诊）（121.06， -0.13， -0.11%）收盘价为121.19元，股价相差不到8元。而从股本来看，云南白药总股本6.94亿股，而片仔癀总股本仅为1.61亿股，不及云南白药的四分之一。

　　昨日涨幅居前医药股一览

　　代码 简称 涨幅（% ）收盘价（元）

　　002019 鑫富药业 10.03 17.23

　　300244 迪安诊断(300244,股吧) 8.00 52.64

　　600594 益佰制药 7.96 33.09

　　300204 舒泰神 7.35 29.95

　　600332 白云山 7.12 35.49

　　600267 海正药业(600267,股吧) 6.95 19.08

　　300181 佐力药业(300181,股吧) 6.92 19.93

　　600276 恒瑞医药(600276,股吧) 5.92 35.81

　　300006 莱美药业(300006,股吧) 5.84 28.10

　　002223 鱼跃医疗(002223,股吧) 4.82 23.25

　　600557 康缘药业(600557,股吧) 4.67 28.48

　　002424 贵州百灵 4.12 19.70

　　程定华带头重拾医药股 公私募齐抛橄榄枝

　　三季度以来，事关医药行业的商业贿赂事件不断曝光，医药板块也连连下挫，而公募私募也在8月份纷纷减持应对调整。在进入四季度之际，医药股又遭到了众多市场人士的一致看好。

　　昨日安信证券首席策略分析师程定华表示，目前市场的反弹是由于周期企稳导致，但这种反弹维持时间不会很长。从中期看走势比较弱，下行风险转移到四季度。鉴于此，四季度选择整体性降低仓位，弱市投资中医药板块将重新受到青睐。

　　多位公募基金经理以及私募人士也均表示，医药板块经过二、三季度的持续调整后，看好该板块四季度的表现。

　　程定华：四季度重拾医药股

　　进入三季度，医药行业商业贿赂事件的曝光接踵而至。继7月份全球领先的制药巨头葛兰素史克被曝大规模行贿之后，不久前媒体相继曝光甘李药业、正大天晴商业贿赂事件。“对正大天晴的曝光，证明了此次整治医药商业贿赂的范围遍及国内外企业，而非仅针对外企。”市场分析人士对此表示。

　　与此同时，伴随着监管层加大对医药企业合规检查，重点打击商业贿赂行为，摸底范围从外企逐渐转到国内药企，政策面扰动因素增加使得板块出现了明显调整。同花顺(300033,股吧)iFinD统计显示，在二级市场医药板块最近一个月集体下跌超10%，而沪深300指数却上涨超5%。在过去的一个多月中，海思科(002653,股吧)、华润三九(000999,股吧)、康美药业(600518,股吧)等8只个股跌幅逾10%，其中海思科跌幅高达近27%。

　　而医药股的不佳表现使得医药主题类基金亦难独善其身。从行情数据对比看，最近一个月，华夏上证医药卫生ETF、易方达医疗保健基金净值跌幅均超过5%，华宝兴业医药生物基金、添富医药基金净值均有不同程度下跌。

　　在经过三季度的风声鹤唳后，医药板块四季度将峰回路转？在昨日安信证券举办的2013年医药投资年会上，安信证券首席策略分析师程定华表示，目前市场的反弹是由于周期企稳导致，但这种反弹维持时间不会很长。从中期看走势比较弱，下行风险转移到四季度。鉴于此，四季度选择整体性降低仓位，弱市投资中医药板块将重新受到青睐。

　　他会后进一步表示，看好医药板块的原因，是因为市场上除了医药没有其他好的标的。“之前医药板块受到反商业贿赂的影响震了一下，但现在我的看法已经发生改变，可以逢低布局医药板块。”此前，程定华曾表示，因为GSK事件引起的反商业贿赂，建议对医药板块短期回避。

　　公募私募券商齐抛医药股橄榄枝

　　无独有偶，近期多家券商对医药板块后市看好。中信建投证券研报指出，预计10月份，医药反商业贿赂将逐步降温。10月底随着各省基药招标的陆续开展，以及3季报公布、医药个股业绩增速和估值将加剧分化，医药板块投资热情将重新升温。兴业证券(601377,股吧)研报也指出，反商业贿赂可能为医药板块三季报带来一定的不确定性，但该影响可能是短期的而且也有限，对四季度医药板块的走势持谨慎乐观的态度。

　　与此同时，多位公募基金经理及私募人士也齐齐看好医药板块四季度的行情。值得注意的是，在过去的8月份，一些公募基金经理一直在减仓医药股。而从私募8月份的配置来看，医药生物已淡出重仓行业之列，家用电器则脱颖而出。

　　“医药股历经数月的持续调整期，在调整期过后，应该会走出该阶段，股价走势会良好。”北京一位基金经理表示。

　　沪上某一长期专注研究医药行业的基金经理也认为，四季度向来是消费类股表现的季节，加上医药股经历数月的低谷调整，医药板块在四季度有望走出行情。

　　北京另一长期研究医药行业的私募人士持相同看法，在他看来，医药板块历经了数月的调整，股价持续低落后，根据四季度消费习惯和资金流动性的原理，非常看好四季度医药股。

　　在四季度医药个股的选择上，齐鲁证券建议，配置拥有优势品种资源且估值具有吸引力的药企，继续关注诊断和大健康等非药领域。中长期则主要关注两类机会，一是强者恒强，具备优势的公司，品种、销售、整合能力是核心；二是受益于政策或受政策影响小的机会：新模式+大健康。

　　不过对于害怕挑选个股的投资者来说，医药主题基金则是不错的选择。目前市面上以医药股为主要投资标的的主动型医疗行业基金共有5只，分别为汇添富医药、华宝医药、易方达医疗、博时医疗和融通医疗。此外，还有医疗行业ETF,如华夏上证医药卫生ETF、汇添富中证医药卫生ETF。

　　《投资快报》发自广州

　　医药行业占我国GDP约3%，占A股总市值约5%。回顾过去十年医药行业产生了8个Tenbagger（十倍股），占A股Tenbagger的1/3，是当之无愧的出牛股行业。

　　药品是与疾病高度相关的特殊消费品，其刚需的本质是治病救人。疾病谱迁移带来我国医院终端用药结构的变化，符合我国疾病谱迁移方向的用药领域包括心脑血管、肿瘤、神经系统等市场份额明显上升，这些子领域实现超越医药行业平均的高速增长，是培育下一个十年A股医药Tenbagger的摇篮。

　　中长期投资主线 品种、销售、整合能力是穿越政策扰动周期的关键，也是寻找A股医药Tenbagger的核心要素。齐鲁证券医药的中长期投资主线：一、具有独特品种资源或优势业务组合的公司，包括：昆明制药(600422,股吧)、红日药业(300026,股吧)、复星医药(600196,股吧)、华润三九(000999,股吧)、双鹭药业(002038,股吧)、丽珠集团(000513,股吧)、舒泰神(300204,股吧)、佐力药业(300181,股吧)。

　　二、营销能力提升（销售渠道扩张或下沉）的公司，例如：三诺生物(300298,股吧)、昆明制药(600422,股吧)和丽珠集团(000513,股吧)。三、整合能力突出的公司，包括复星医药(600196,股吧)、华润三九(000999,股吧)。四、所处细分行业受益于产业政策的公司，包括泰格医药(300347,股吧)、迪安诊断(300244,股吧)、东富龙(300171,股吧)。受宏观政策影响较小的领域，包括大健康领域的东阿阿胶(000423,股吧)、汤臣倍健(300146,股吧)和山大华特(000915,股吧)。

　　2013下半年策略：从时点来看，2013年下半年医药行业处在政策扰动期；从估值水平来看，行业整体估值水平接近历史平均，溢价率处于历史高位。在符合我们中长期选股主线的前提下，2013下半年我们强调追求确定的成长性和具备短期催化因素的个股，推荐昆明制药、红日药业(300026,股吧)、复星医药、华润三九、三诺生物(300298,股吧)、佐力药业(300181,股吧)。（齐鲁证券）

　　齐鲁证券分析师谢刚告诉记者，回顾过去十年，医药行业产生了8个Tenbagger(十倍股)，占A股Tenbagger的1/3，是当之无愧的牛股行业。随着中报临近，医药行业将再次经受业绩检验，从中或许会找到未来的Tenbagger。

　　他认为，疾病谱迁移带来我国医院终端用药结构的变化，符合我国疾病谱迁移方向的用药领域包括心脑血管、肿瘤、神经系统等市场份额明显上升，这些子领域实现超越医药行业平均的高速增长，是培育下一个十年A股医药tenbagger的摇篮。2012年我国的前20大品种和心脑血管疾病相关的有11个，另外进入前20大品种的3个神经系统用药都涉及脑卒中神经损伤治疗，显示出在我国医药需求的热点也是挖掘下一个十年医药A股tenbagger的兴奋点。

　　国泰君安分析师李秋实认为，在中报期间，买入医药板块中真正的成长股将获得超额收益。他认为，医保控费在从一线城市向各省蔓延，在这样的背景下，由于医药的终端需求依然坚实增长，一部分优质医药企业将继续胜出，甚至获得了更为良好的发展机会。在新价格体系下，根据医生处方行为学，将进一步向着(独家＋创新)品种集中，医保控费背景下，国家将医保向基层市场倾斜，基层市场在未来5年有翻倍的空间，长春高新(000661,股吧)、双鹭药业(002038,股吧)、通化东宝(600867,股吧)、安科生物(300009,股吧)(生长激素营销改革并受益雪兰诺退出加速增长，中报预计增速40%-50%)、益佰制药(600594,股吧)(大品种梯队日益丰富，理气活血滴丸获得批文，中报预计增速30%)都是不错的品种，可中期跟踪。

　　根据WIND数据统计，目前两市医药股中报预计净利润最大增幅不低于50%的公司包括：*ST吉药、嘉应制药(002198,股吧)、独一味(002219,股吧)、莱茵生物(002166,股吧)、京新药业(002020,股吧)、信立泰(002294,股吧)、双鹭药业(002038,股吧)、嘉事堂(002462,股吧)、达安基因(002030,股吧)、恩华药业(002262,股吧)、上海莱士(002252,股吧)、太安堂(002433,股吧)、千红制药(002550,股吧)、誉衡药业(002437,股吧)、沃华医药(002107,股吧)。

　　从估值角度看，预测PEG(2014年)低于0.5的公司有：南京医药(600713,股吧)、华北制药(600812,股吧)、普洛药业(000739,股吧)、尚荣医疗(002551,股吧)、雅本化学(300261,股吧)、独一味(002219,股吧)、东宝生物(300239,股吧)、鑫富药业(002019,股吧)、京新药业(002020,股吧)、海翔药业(002099,股吧)、尔康制药(300267,股吧)、浙江医药(600216,股吧)、汉森制药(002412,股吧)、仁和药业(000650,股吧)、浙江震元(000705,股吧)、康美药业(600518,股吧)。

　　德邦证券：关注业绩大幅增加和低估值的医药股

　　机构：德邦证券 研究员：郑一宁 杨莹 傅涛

　　[摘要]

　　投资要点：

　　板块方面，科技股表现活跃，信息服务和电子板块处于分列涨幅榜前两位。医药股继上周处于涨幅前列，本周继续上涨，涨幅为6.23%，处于涨幅榜中游水平，跑赢沪深300指数。另外，金融服务板块涨幅偏小。

　　子板块方面，生物制品上周处于涨幅中游，本周处于涨幅第一。同时，化学制剂连续两周排名靠前。而化学原料药在上周排名列倒数第二之后，本周跟随大盘一起反弹，处于涨幅前列。医药商业本周继续表现不佳，涨幅位列最后。

　　行业动态方面，科伦药业(002422,股吧)因信披违规获四川证监局“黄牌”警告；长沙双鹤卷入湖南药监窝案，曾销售问题胶囊；发改委酝酿新版基药降价，低价药或悄悄退出市场。

　　后市预判：大盘逐步消化了四川地震和CPI数据不佳对股指造成不利影响，后市投资者仍需继续关注IPO重启等大事件对股指的影响。医药股具备良好的基本面，同时大盘震荡攀升，个股不断活跃，医药股攻守兼备，跟随个股一起反弹。积极关注近期公布业绩一季度大幅增长，但涨幅不大、估值较低的个股，同时规避前期涨幅较大或者估值过高的个股。个股方面，投资者可以跟踪科伦药业、华兰生物(002007,股吧)、智飞生物(300122,股吧)。

    普洛股份：重组首年净利润1.36亿 未来高增长可持续

    类别：公司研究 机构：浙商证券 研究员：程艳华

    [摘要]

    投资要点:2012年普洛股份(000739,股吧)营业总收入34.8亿元，同比增长24%（上年同期数据为公司重组实施完毕后同口径模拟数据，下同）；归属于上市公司股东的净利润为1.36亿元，同比增长80%同时，超越我们之前1.29亿元的预测。公司计划以资本公积金向全体股东每10股转增10股，现金分红待定。

　　预计完成定向增发后，2012年摊薄EPS为0.33元，对应当前股价2012年市盈率为27.6倍。

　　公司借助原料药优势，大力发展制剂业务。2012年，制剂收入达到6.2亿元，同比增长40%，占比上升到18%。

　　2012年，公司重组后制剂主要分三部分：抗肿瘤药乌苯美司（预计收入超1亿）；抗感染药（预计收入超过4亿），包括头孢克肟、阿莫西林、左氧、金刚烷胺等；中药制剂（预计收入超0.5亿）。

　　预计，乌苯美司自然增长，增速约20%；阿莫西林、头孢克肟由于2011年中标，2012年出现爆发增长，增速超过50%。

　　原料药、中间体业务收入28.3亿元，同比增长20%，占比下降。

　　公司原料药、中间体业务占比超过80%；市场担忧该业务波动较大，公司预计未来将不会重点发展。公司原料药、中间体项目有很强的市场话语权，有助于向制剂业务延伸。

　　业绩驱动因素：2013-2014年现有产品继续放量+整合优化，2015年以后制剂项目将拉动增长；未来高成长可以持续。

　　我们预计2013-14年公司制剂品种可以保持25%左右的增长，原料药、中间体业务保持10%左右的平稳增长；公司整合后进一步加强管理，提升效率，有望保持30%以上的业绩增长。

　　公司近期公告投产一个符合FDA和WHO标准、年产30亿片的出口固体制剂车间。鉴于公司研发储备了一定的制剂品种，我们预计2015年以后，公司制剂项目将拉动公司成长，制剂收入占比有望超过30%。

　　与市场不同观点：市场普遍认为公司抗感染原料药、中间体业务波动较大，影响了公司的估值提升。而我们认为，抗感染制剂市场需求刚性，2012年下半年已经企稳；且公司主要产品有很强的市场话语权，抗风险能力较强。同时，公司的制剂品种储备丰富，未来转型制剂确定。

　　盈利预测及估值:公司自从2012年完成重组以来，整合明显加速。我们上调公司2013-2014年盈利预测，预测净利润分别为1.8亿元、2.5亿元，重组摊薄后EPS为0.44、0.60元，同比增长35%、36%。

　　金宇集团：口蹄疫疫苗市场化销售带动未来3年业绩稳定增长 增持评级

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券 研究员：谢刚 张俊宇

　　[摘要]

　　投资要点:金宇集团是国内兽药生物制品龙头企业，其主打品种猪二价口蹄疫疫苗和牛三价口蹄疫疫苗在抗原培养和纯化工艺上具备国内领先水平，市场占有率位居行业前列。公司前两大股东经营权之争基本解决，房地产业务剥离，公司将全部重心聚焦兽药生物制品行业，未来主业有望进入新一轮增长期。

　　金宇集团(600201,股吧)营销体系快速向市场化推广转型。我们认为随着国内养殖规模化进程和政府对食品安全的重视程度日益提升，位居养殖产业链上游的兽药行业将进入新一轮洗牌期。未来有充足产品线、过硬产品质量和完善的技术服务体系的兽用公司将会脱颖而出，分享行业增长蛋糕，提升市占率水平，而金宇集团(600201,股吧)依托口蹄疫疫苗的市场化推广将成为公司经营转型的一次重大契机。

　　三重因素推动公司业绩未来3年稳定增长：（1）口蹄疫疫苗的抗原悬浮培养技术和纯化生产工艺具备市场领先水平，产品深得用户青睐；（2）口蹄疫市场苗快速放量，公司产能扩张以满足市场之需；（3）营销体系构架逐步调整以满足市场化推广需求。具体来看，公司2013年4季度口蹄疫产能将扩张至1亿头份，我们预计2013-2015年分别销售4500/6000/8000万头份，销售收入分别为2.52/3.6/4.8亿元，年均增长44%，确保未来3年公司业绩稳定增长。

　　长期来看，公司业绩持续增长主要取决于：（1）通过自有研发和外延式收购补充现有产品线，继续优化产品结构；（2）营销体系和技术服务体系构架是否能够建立，且得到有效执行。

　　预计2012-2015年EPS0.57/0.91/0.95/1.22元，剔除掉房地产投资收益后，主业EPS0.52/0.69/0.95/1.22元，年均增长32.8%。给予公司30X2013主业PE，再考虑房地产剥离带来每股现金流2.39元，目标价定为23.09元,首次覆盖给予“增持”评级，若公司其他产品线扩充超预期，估值短期内仍有提升空间。

　　科华生物(002022,股吧)：产品结构持续改善 增持评级

    类别：公司研究机构：兴业证券(601377,股吧) 研究员：项军

    [摘要]

    投资要点:近日，我们调研了科华生物(002022,股吧)，与公司管理层就公司业务发展情况，研发进度，行业竞争格局等进行了交流，以下是此次调研纪要：

　　12年海外业务下滑较大，13年有望呈现恢复性高增长：2012年公司实现销售收入10.14亿元，同比增长16.00%，归属上市公司股东净利润2.40亿元，同比增长5.77%，利润增速慢于收入增速的主要原因之一是海外订单的下滑，由于2012年国际经济形势不稳定，部分原本需要在上半年招标的订单延后至下半年，导致部分订单未能在去年, 确认，导致公司当期实现海外销售收入仅为2003万元，同比下滑66.89%。而由于公司主导出口品种HIV金标免疫检测试剂盒在海外市场具有良好的口碑，我们预计随着后续相关基金会采购的重新启动，2013年公司海外业绩有望呈现恢复性高增长。未来公司也会通过加强渠道建设、调整代理商、加快海外产品注册来争取更大的出口市场，预计2013-2014年公司有望在部分新兴国家和欧洲等规范市场逐步实现出口放量。

　　新品上市+仪器投放拉动生化试剂高增长：2012年公司生化试剂保持快速增长，同比增速达到33.64%，我们预期其收入已经达到2.2亿元，超过增长相对乏力的酶免试剂（估计约为1.8亿元）。我们认为未来2-3年公司生化试剂在三大因素的共同促进下有望保持30%以上的高速增长。一是细分市场的较快增长（目前生化试剂行业性增速超过20%，随着老龄化程度加深，居民保健意识提高，诊断需求日益增加，而医院在药品加成和药占比受限后也更加重视检验科的增收，IVD行业的平均增速有望超过药品）；二是产品的不断丰富（公司目前拥有生化试剂品种约60种，少于细分市场龙头利德曼(300289,股吧)的100余种，未来3年中公司将推出30-40种新品，不断补齐产品线）；三是仪器-试剂一体化，通过投放仪器拉动试剂销售，从年报存货判断12年公司仪器投放约4000万左右，公司通过与医院、代理商签订三方协议，确保其仪器投放后5年内能够使用公司生产的仪器，我们预计5年中试剂使用价值大约相当于仪器价值的2.5-3倍，而随着存量仪器的不断扩张，仪器投放对试剂的拉动效应将会越发明显。

　　公司调研报告在研产品丰富，化学发光值得期待：2012年公司继续加大在四大方向（化学发光、生化、POCT、核酸）上的研发投入，全年共新获生产批件\注册证15个，新获CE认证1项，为其试剂业务增长的可持续性打下了坚实的基础。

　　目前公司有数十个化学发光产品在研，覆盖传染病、激素、肿瘤等多个领域，我们估计公司自产的化学发光系列产品及仪器有望在2014年初陆续问世，公司作为普通酶免市场龙头企业，其免疫产品具有良好的市场口碑和渠道优势，未来其化学发光如能顺利问世，将有望较其他企业更快放量，实现其酶免产品线的新一轮高增长。而公司在POCT（主要针对急诊科、边远地区野外工作、救护车快速诊断市场）、核酸（补齐肿瘤检测试剂等品种）等方面的研发也具有较多看点。我们认为IVD作为产品研发和销售双轮驱动型的细分行业，在产品销售上具有单品小而多，需要依靠集群效应的特点，公司在12年上市15项产品的基础上13年计划再完成10-20项试剂及仪器新产品的注册申报，研发进度明显快于往年，这无疑将为今后2年公司可持续性的较快增长奠定基础。

　　管理层新老交替，全员绩效考核全面实施：2012年底公司原总经理及研发副总退休，从而顺利完成了公司管理层的新老交替，同时公司在高、中层组织架构方面也均有一定调整优化，一大批30-40岁的人员有望充实到公司中层，从而提升公司整体士气，2013年公司将实施与收入挂钩的全员绩效考核，在完成经营目前的情况下新任管理层收入将有较大幅度的提升，我们认为，管理层的新老交接以及新的薪酬体系有利于优化管理效率、建立合理的激励和约束机制，激发企业中长期的增长潜力，为公司新一轮快速发展提供制度保障。

　　兴业观点：此次调研情况验证了我们此前对公司业务的判断——即从中短期来看，随着公司内生性增速的回升以及海外订单的恢复性增长，其2013年业绩获得25%以上的增速将是大概率事件。而长期来看，随着其产品结构的日趋改善、在研品种的不断上市和管理层的新老交替，公司有望逐渐进入新一轮的快速成长期，预测公司2013-2015年EPS分别为0.62、0.78和0.96元，我们认为，公司作为国内IVD领域的龙头企业，行业属性良好，地位稳固，财务基础稳健，业绩增速触底回升趋势明显，潜在看点也较多，目前其13年动态估值也明显低于其他可比IVD企业，是理想的稳健型投资标的，维持其“增持”评级，建议积极配臵。

　　风险提示：新业务推广低于预期，行业政策变化。

　　以岭药业：基药销售推动未来增长 买入评级

    2013-04-09 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：季序我

    [摘要]

    受毒胶囊影响2012年收入同比下降15.59%2012年公司收入、归母净利润及扣非净利润分别为16.48亿元、1.86亿元及1.62亿元，同比分别下降15.59%、59.08%及61.12%。我们分析认为主要原因是：1、清理渠道库存及受毒胶囊影响导致收入同比下降；2、新产品推广导致营销费用大幅提升；3、研发费用增加导致管理费用大幅提升。

　　2个重要品种进入新版基药目录公司的参松养心及连花清瘟均进入新版基药目录。我们粗略测算，2012年参松养心及莲花清瘟的销售额分别为5.8亿元及3亿元，合计占公司销售收入比例约为47%。目前公司前三大品种通心络、参松养心及连花清瘟均已进入国家基药目录、同时连花清瘟进入国家H7N9治疗指南、配合公司在基层的人员扩增，我们认为公司2013年的销售收入增长有望达50%以上。

　　股权激励对管理人员形成长期激励公司公布股权激励方案，行权及解锁条件是2014-2016年比2012年的扣非净利润增长分别达到108%、156%、215%。我们认为股权激励锁定时间较长，有利于公司稳定中高层管理及研发人员、分享公司成长的收益。

　　估值：目标价从33.5元上调至34.5元，维持“买入”评级我们调整盈利预测，13-15年扣非EPS分别为0.77/1.08/1.51元（原为1.18/1.56/1.91元）。由于公司消化渠道库存及毒胶囊影响，导致2012年销售同比下滑，但实际终端销售是同比增长的，我们预估增长幅度在20%左右。

　　现在渠道库存已消化完毕、毒胶囊事件影响已消除，我们看好公司增加销售人员后未来基药销售的潜力及二线品种的增长，根据瑞银VCAM估值模型(WACC7.5%)得出目标价34.50元，对应PE45倍。由于医药行业PE提升，我们认为以岭药业(002603,股吧)的估值是合理的，维持“买入”评级。

　　益盛药业：四季度收入低于预期 未来农田参是关键

    类别：公司研究 机构：华创证券 研究员：廖万国

    [摘要]

    事项益盛药业(002566,股吧)发布2012年业绩快报，全年实现营业收入5.98亿元，同比增长13.12%，利润总额9758万元，同比增长1.14%，每股收益0.44元，低于我们的预期。

　　主要观点:1.2012年公司实现营业收入、净利润分别为5.98亿元和0.97亿元，同比增长13.12%和1.14%，低于我们的预期。具体来看，去年第四季度实现销售收入1.54亿元，同比下降6.62%；净利润0.27亿元，同比降16.35%。

　　我们认为主要是因为去年第三季度终端大幅铺货导致当季销售收入大幅增长影响第四季度的业绩。全年数据看，去年相对于2011年实现了营业收入的温和回升。

　　2.人参类中药材价格快速上涨导致营业成本快速上升侵蚀净利润，不利因素或伴随农田参规模成功而消退。人参类中药材在公司原材料中占比达50%以上，尤其是近两年人参价格大幅走高拖累公司净利润增速。随着今年9月份人参原材料瓶颈的突破，公司产品毛利率有望逐步回升，从而实现净利润和收入增速同步。此外，公司作为国内农田种参的先行者，第一批150亩人参将在今年秋季份收获，随着人参产业链的延伸和成熟，人参产业有望成为公司未来利润持续增长的核心贡献点。

　　3.期间费用率逐渐改善，公司营销改革值得期待。2012年公司处在营销转型阶段，销售队伍整合不断深化，三费支出同比呈现下降趋势。我们认为随着新营销团队带来的营销思路的改变和精细化管理的逐步深入，公司药品收入增长正逐步摆脱低谷步入稳定发展时期。

　　4.独家品种振源胶囊销售收入持续恢复，人参保健品值得期待。公司独家品种振源胶囊销售持续回升，新产品心悦胶囊增速强劲将成为公司继振源胶囊之后的又一利润增长点；同时，伴随着今年秋季农田参的大量收获，人参产业发力在即。

　　5.投资建议：推荐。随着公司营销改革的不断深入以及人参原材料成本瓶颈的突破，这都将带动公司药品产业业绩回暖，同时，人参保健产业市场空间巨大为公司提供广阔发展空间。但有鉴于四季度业绩低于预期，我们下调公司2013-2014年EPS分别为0.58和0.75元，对应的PE为29X和22X，给予“推荐”评级。

　　风险提示:1、销售改善不达预期；2、人参种植风险。

　　康缘药业：新版基药为其增长注入新动力(310328,基金吧)买入评级

　　类别：公司研究 机构：西南证券(600369,股吧)研究员：许维鸿

　　[摘要]

　　事件：

　　3月20日召开股东大会及业绩说明会，我们与公司高管沟通了其当前的经营现状及未来的发展战略。

　　报告摘要：

　　推荐康缘药业(600557,股吧)的核心逻辑。以前我们推荐公司的核心逻辑是：由于当前国内中药注射剂是非常稀缺资源，而公司拥有热毒宁注射液及银杏内酯注射液。当前我们认为：除了以前推荐公司核心逻辑外，公司5个品种（分别为桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏、银翘解毒软胶囊、复方丹参颗粒等独家（剂型）产品）进入新版基药，将对公司妇科、骨科等口服剂型提供较为优越的外部环境，未来3年高增长可期。

　　2013年业绩前瞻。热毒宁销售收入增速或将超过35%。12年热毒宁收入出现86%的增长，主要原因是手足口病发病例数的大幅增加，而来自新开发终端带来的增量较少，因此12年新开发的2000个终端有望拉动13年热毒宁的增长；银杏内酯注射液将增加其业绩弹性。原料药通过认证后下半年有望上市销售（终端价696元/支，规划20万支产能），我们估计：13年贡献销售收入6000-8000万元、增加业绩弹性约5%；5个独家品种（桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏、银翘解毒软胶囊、复方丹参颗粒）入驻新版基药再加上“毒胶囊事件”后的恢复性增长，13年口服剂型收入增速将加快。我们预计：在不考虑银杏内酯的情况下13年净利润增速约35%，银杏内酯有望增加5%的弹性。因此维持原判断：13年净利润增速约35-40%（详情请见我们的深度研究报告）。

　　达安基因：依然看好公司投资价值 强烈推荐评级

　　类别：公司研究 机构：东兴证券 研究员：宋凯

　　[摘要]

　　事件：

　　公司30日公布了2012年年报，2012年的营业收入为5.83亿元，同比增长27.35%；营业利润8075万元，同比增长58.80%；利润总额9357万元，同比增长18.66%；归属于母公司净利润9017万元，同比增长32.58%。扣非后公司净利润3467万元，同比下降了23.44%。基本每股收益0.22元。利润分配方案为每10股送一股，派现0.12元（含税）。公司预计2013年一季度母公司净利润区间为2087-2504万元，对应同比增幅在50-80%之间。

　　观点：

　　（1）费用率上升明显，超出我们之前的预期，导致扣非后净利润同比下滑。

　　2012年公司扣除非经常性损益后净利润3467万元，同比下降了23.44%，公司费用率上升是导致主营业务下滑的主要原因。报告期内，公司销售费用率为22.80%，同比上升了2.92个百分点；管理费用率25.78%，同比上升了2.73个百分点；财务费用率1.32%，同比上升了0.29个百分点，三项费用率合计49.90%，同比上升了5.93个百分点，公司费用率的上升超过了我们之前的预期。

　　加大直销投入和ICL基层服务体系，销售费用同比增长46%。报告期内，公司销售费用1.33亿元，同比增长了46%。达安基因(002030,股吧)主要采取直销模式，2012年公司直销队伍337人，比2011年增加了P2东兴中小市值公司系列达安基因年报点评：费用上升导致扣非净利润下滑，依然看好公司投资价值DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源27人，人力成本的增加刺激了费用的上升。此外，2012年公司控股子公司高新达安旗下独立实验室因建立社区服务体系，也导致了销售费用的上升。

　　研发投入呈现“一高一低”特点，管理费用同比增长42.4%。报告期内，公司管理费用1.50亿元，同比增长了42.4%。其中研发投入6688万元，同比增长了15.5%，其中资本化研发投入885万元，费用化研发投入5803万元。我们注意到公司的研发投入呈现“一高一低”的特点——高研发投入、低资本化率。2006年至今，公司每年的研发投入比持续上升，近几年公司的研发投入比均在10%以上，根据我们的统计，这在体外诊断上市公司中，乃至医药上市公司中，都属于比较高的水平。公司在研发投入比上升的同时，研发投入的资本化率一直处于较低水平，前几年在25%左右，整体呈现下降趋势，2012年公司研发投入的资本化率仅为13%。我们认为公司研发投入的特点反应出两点，第一，高研发投入保障了公司在研发领域的优势地位；第二，低资本化率反应了公司稳健的财务风格。

　　所以我们认为公司高企的管理费用虽然侵蚀了净利润，但是从长远来看这样的安排增加了潜在竞争者进入核酸诊断领域的壁垒，同时降低了财务风险。

　　（2）2012年四季度业绩波动较大。

　　从单季度业绩情况来看，2012年四季度实现营业收入1.62亿元，同比增速22.5%，环比增速2.2%；归属于母公司净利润2926万元，同比增速58.2%，环比增速28.3%；扣非后净利润为亏损103万元。公司2012年第四季度主营业务出现亏损的主要原因有两点：第一，毛利率下滑。第四季度公司毛利率47.69%，同比减少了6.61个百分点。第二，费用率大幅上升。第四季度是公司2012年中费用率最高的一个季度，销售费用率和管理费用率均同比上升了5个百分点以上，三项费用率合计上升了11.1个百分点。这导致了公司第四季度业绩出现了下滑。

　　（3）收入增长提速。

　　公司2012年收入5.83亿元，同比增速27.35%，收入增长呈现出提速的势头。2012年公司分项目业务中，诊断试剂收入3.23亿元，同比增速22%，毛利率65%；ICL业务收入1.84亿元，同比增速39%，毛利率53%；仪器业务收入6924万元，同比增速24%，毛利率18%。

　　公司最主要的两项业务——诊断试剂和独立实验室——收入增速均有提升，其中ICL业务的增速39%，超过了我们之前35%的预期；诊断试剂业务的增速为22%，略低于我们之前25%的预期。公司从2011年开始，收入增速呈现加速势头，2012年各报告期的收入同比增速均高于2011年。我们认为公司收入的提速更值得关注。